Mensch und Maschine: Zurück in die Normalität

Ziemlich genau 75 Minuten dauerte die Investorenpräsentation von Mensch und Maschine Software (MuM) auf der Airtime-Plattform zu den Halbjahreszahlen 2025. Wie immer: Eine Veranstaltung für Feinschmecker in Sachen Segmentberichterstattung, operative Margen, Konjunkturanalyse und auch technisches Hintergrundwissen. Tatsächlich kennt boersengefluester.de kaum eine andere Gesellschaft, die in ihren Calls derart tief in die einzelnen Geschäftsbereiche einsteigt, wie das auf Konstruktionssoftware spezialisierte Unternehmen. Nun: Tatsächlich gab es zuletzt auch überdurchschnittlichen Erklärungsbedarf, weil der Partner AutoDesk im September 2024 sein Abrechnungsmodell komplett umgestellt hat. Für die angeschlossenen Vertriebspartner bleiben seitdem Provisionen hängen – statt der früher üblichen Umsatzzahlungen.

Grundsätzlich kann den MuM-Aktionären diese Anpassung zwar vergleichsweise egal sein, da sich an der eigentlichen Profitabilität im Geschäft mit AutoDesk auch im neuen Agentenmodell nichts ändert. Tatsächlich ist der Prozess aber hochkomplex und hat im dritten Quartal 2024 zu massiven Vorzieheffekten bei den Bestellungen geführt. Damit nicht genug, denn Detailprobleme wie etwa die Synchronisierung von Kundenstammdaten sorgten für zusätzliche Reibungsverluste. Allmählich klingen diese Effekte aber ab und die Zahlen von MuM werden von Quartal zu Quartal normaler. Sprich: Bald dürfte wieder vom „Stärksten Quartal in der MuM-Geschichte“ die Rede sein. In der jetzt vorgelegten Präsentation zum Halbjahresbericht ist dagegen nochmals vom „Zweitstärksten Halbjahr in der MuM-Geschichte“ die Rede. In absoluten Zahlen entspricht das einem EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) von 26,76 Mio. Euro – nach 27,98 Mio. Euro in den ersten sechs Monaten 2024. Dabei knickten die Umsätze um 31 Prozent auf 120,87 Mio. Euro ein. „Das klingt erst einmal dramatisch, ist es aber gar nicht“, sagt CFO Markus Pech und verweist auf den technischen Effekt aus der AutoDesk-Umstellung.

Kursentwicklung aktuell

Mensch und Maschine Kurs: 50,80

An der Prognose für das Gesamtjahr 2025 gibt es folgerichtig keine Veränderungen. So rechnet Pech weiterhin mit einem Zuwachs beim EBIT zwischen 9 und 19 Prozent, was einem EBIT-Korridor von 50,7 bis 55,3 Mio. Euro entspricht, wobei der mittlere Bereich als Basisszenario eine gute Planungsgrundlage für den Kapitalmarkt sein sollte. Zum Halbjahr hat MuM jedenfalls ziemlich genau die Hälfte des Mittelwerts für das Gesamtjahr eingefahren. Für Freunde von großen Prozentzahlen wird dabei das Abschlussquartal spannend, weil sich hier der Basiseffekt voll entfalten wird. Immerhin zeigte MuM für Q4 2024 ein EBIT von gerade einmal 8,39 Mio. Euro. Die eigentlich sinnvolle Messlatte für die Beurteilung des Abschlussquartals 2025 ist daher das Schlussviertel 2023 mit einem EBIT von damals 12,42 Mio. Euro.

Chairman Adi Drotleff betont schon jetzt, dass man vor den zu erwartenden hohen EBIT-Wachstumsraten für Q4 2025 „nicht in Ehrfurcht erstarren muss“. Interessanter aus Aktionärssicht wird ohnehin die Entwicklung für 2026, wo Markus Pech weiterhin mit einer Ergebnisverbesserung zwischen 13 und 25 Prozent rechnet. Im Mittel käme MuM dann für das kommende Jahr auf ein EBIT von rund 63 Mio. Euro. Das kann sich auch vor dem Hintergrund des aktuellen Börsenwerts von gut 946 Mio. Euro sehen lassen. Ansonsten bleibt MuM eine Aktie mit nahezu serienmäßig eingebauten Dividendenerhöhungen, extrem verlässlichem Management und starker Positionierung im Markt. Letztlich alles entscheidende Faktoren für ein gutes Langfrist-Investment, das auch für Privatanleger eine sinnvolle Option ist.

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