Schon längst ist die Börsennotierung von Capsensixx mehr oder weniger eine Privatveranstaltung der ebenfalls gelisteten PEH Wertpapier. Immerhin hält die Asset Management-Gesellschaft aus Frankfurt vermutlich knapp 90 Prozent der ausstehenden Aktien des Finanzdienstleisters mit den beiden Schwerpunkten Fondsverwaltung (Axxion) und Verbriefung (Oaklet). Kein Wunder, dass immer wieder über Strukturmaßnahmen wie ein Delisting oder gar einen Squeeze-out getuschelt wird. ...

Alles richtig gemacht haben aus heutiger Sicht Anleger, die Mitte des Jahres die hohen Kurse sowie die mediale Präsenz von PEH Wertpapier anlässlich des Börsengangs der Tochter Capsensixx genutzt haben, um aus der Aktie des Finanzdienstleisters auszusteigen. Gemessen am Jahreshoch von fast 36 Euro hat die PEH um gut 20 Prozent an Wert verloren und übt sich zurzeit an einer Stabilisierung im Bereich zwischen 24 und 25 Euro. Wesentlicher Grund für die schwache Performance der PEH-Aktie ist freilich der Kursrutsch von Capsensixx seit dem IPO zu 16 Euro auf gegenwärtig 13 Euro. Die Wirkungskette: Etwas mehr 75 Prozent der Capsensixx-Aktien sind PEH zuzurechnen, was sich dann entsprechend im Depot auswirkt. Konkret verlor der Capsensixx-Anteil von PEH seit dem Start am 21. Juno 2018 im Prime Standard von 41,32 auf 33,62 Mio. Euro an Wert – bei einer derzeitigen PEH-Kapitalisierung von 44,62 Mio. Euro. [sws_yellow_box box_size="620"]Jetzt neu für 550 deutsche Aktien: Exklusive Top & Flop-Auswertungen zu allen wichtigen Bewertungskennzahlen mit dem Fundamental-Scanner von boersengefluester.de[/sws_yellow_box] Andersherum ausgedrückt heißt das, dass der Börsenwert von PEH momentan zu etwa drei Viertel durch Capsensixx abgedeckt ist. Zum Zeitpunkt des IPO lag diese Quote übrigens bei fast genau 70 Prozent. Relativ gesehen hat sich also gar nicht mal so viel verändert, bis auf den Umstand, dass die Anleger das in der PEH verbliebene Asset-Management-Geschäft derzeit nur noch mit rund 11 Mio. Euro bewerten – verglichen mit 17,5 Mio. Euro im Juni 2018. Auch wenn das allgemeine Kapitalmarktumfeld wesentlich ruppiger geworden ist, nach Auffassung von boersengefluester.de übertreiben die Investoren hier mit ihrer Skepsis bezüglich den weiteren Perspektiven für die beiden Frankfurter Unternehmen. Capsensixx – mit ihren wesentlichen Beteiligungen Axxion (50,01 Prozent), Oaklet (53,86 Prozent) und dem Hoffnungsträger Coraixx (66,66 Prozent) – kommt nach neun Monaten 2018 auf einen Umsatzanstieg von fast 43 Prozent auf 79,73 Mio. Euro. Davon entfallen freilich rund 80 Prozent auf Performance-Fees, die von Capsensixx an die externen Vermögensverwalter 1:1 durchgereicht werden, so dass die Netto-Erlöse nach neun Monaten 2018 bei 15,95 Mio. Euro (Vorjahr: 13,40 Mio. Euro) anzusetzen sind. Wichtig ist diese Unterscheidung insbesondere dann, wenn man die Capsensixx-Aktie anhand des Kurs-Umsatz-Verhältnisses (KUV) bewerten.       Nach Abzug sämtlicher Aufwendungen sowie den auf die Minderheitsgesellschafter entfallen Gewinnanteil bleibt zum Ende des dritten Quartals ein von 1,50 auf 1,73 Mio. Euro erhöhter Überschuss stehen. Das entspricht einem Ergebnis je Aktie von 0,50 Euro, was sich wiederum mit unseren Erwartungen deckt. So gesehen ist im „Brot-und-Butter-Geschäft“ alles soweit im Lot. Für eine valide Einschätzung der Entwicklung der in der Coraixx gebündelten Belegverarbeitungsaktivitäten fehlen derzeit schlichtweg die Informationen. Insgesamt klingt der Ausblick von Capsensixx-Vorstand Sven Ulbrich jedoch eher zuversichtlich. Demnach ist – sofern sich keine gravierenden Änderungen ergeben – mit einer „Fortsetzung des profitablen Umsatz- und Ergebniswachstums sowie einem starken vierten Quartal 2018“ zu rechnen. Per saldo spricht das eher für eine Stabilisierung der Capsensixx-Aktie, zumal die Bewertung mit einem KGV von knapp zwölf durchaus moderat ist. Gleiches gilt für die PEH-Aktie, zumal hier on top mit einer attraktiven Dividende zu rechnen ist. Wer den Anteilschein also noch im Depot hat: Es bestehen gute Chancen, dass sich die Notiz zumindest stabilisiert und bei einem besseren Marktumfeld auch wieder den Nordkurs einschlägt.  

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
PEH Wertpapier
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
620140	DE0006201403	AG	40,99 Mio €	13.11.1998	Halten

 

The most important financial data at a glance
	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
Sales1	121,04	117,90	116,58	190,61	125,80	135,66	0,00
EBITDA1,2	7,86	11,50	9,56	13,07	11,36	10,12	0,00
EBITDA-margin3	6,49	9,75	8,20	6,86	9,03	7,46	0,00
EBIT1,4	4,32	6,45	7,34	11,32	9,53	8,12	0,00
EBIT-margin5	3,57	5,47	6,30	5,94	7,58	5,99	0,00
Net profit1	1,71	3,94	5,19	9,66	5,82	6,53	0,00
Net-margin6	1,41	3,34	4,45	5,07	4,63	4,81	0,00
Cashflow1,7	5,22	-1,95	7,71	10,86	13,55	3,79	0,00
Earnings per share8	-0,62	0,45	1,46	3,72	1,38	2,16	2,10
Dividend per share8	1,50	0,80	1,00	1,50	1,80	1,90	1,50

  ...

Es ist ja nun wahrlich nicht so, dass die Finanzpresse der Aktie von PEH Wertpapier in den vergangenen Jahren besonders viel Aufmerksamkeit geschenkt hat. Am interessantesten aus Mediensicht war beinahe noch die Zeit um 2011, als sich einzelne Aktionärsgruppen und das Management öffentlich um die weitere Strategie des Finanzdienstleisters und Asset-Managers aufrieben. Nun: Vorstandschef und Großaktionär Martin Stürner hat die Weichen längst gestellt und die Gesellschaft befindet sich operativ wieder auf Kurs. Für die meisten Anteilseigner dürfte PEH Wertpapier insbesondere wegen der überdurchschnittlich hohen Dividendenrendite interessant sein. Bezogen auf den jeweiligen Aktienkurs am Tag der Hauptversammlung (HV) kam die PEH-Aktie in den letzten drei Jahren auf eine durchschnittliche Dividendenrendite von gut 3,7 Prozent. Und auch zur HV am 28. Juni 2018 liegt die Rendite – bezogen auf den gegenwärtigen Kurs von 35 Euro – bei stattlichen 3,1 Prozent. Insgesamt kann sich der Chart des Small Caps damit super gut sehen lassen. Deutlich mehr als das Thema Dividende elektrisiert die Anleger zurzeit aber das laufende IPO der Tochter Capsensixx. Hinter dieser, erst im November 2017 gegründeten, Gesellschaft verbergen sich im Wesentlichen die Finanzverwaltung Axxion und der auf Verbriefungen spezialisierte Beratungsdienstleister Oaklet. Insbesondere Axxion dürfte einigen Investoren ein Begriff sein; so hat zum Beispiel die Shareholder Value Beteiligungen AG um Frank Fischer ihren Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen bei der Axxion-Gruppe in Luxemburg gebündelt. Für PEH sind die Aktivitäten von Axxion und Oaklet ein einträgliches und vor allen Dingen gut planbares Geschäft. Da die Frankfurter an beiden Gesellschaften aber nur einen Wimpernschlag mehr als 50 Prozent halten, sind in der Gewinn- und Verlustrechnung regelmäßig hohe Anteile Dritter vom Gewinn der PEH-Gruppe abzuziehen. Der eigentliche Kicker für den Börsengang von Capsensixx ist jedoch eine wirtschaftliche Beteiligung von zwei Dritteln an der Coraixx GmbH & Co. KGaA.     Hier hinter verbirgt sich ein Joint Venture mit der INQUENCE GmbH aus Dresden zur Vermarktung einer von der Fraunhofer Gesellschaft in Dresden entwickelten Digitalisierungslösung für die Erfassung von Belegen auf Basis künstlicher Intelligenz. Einen Pilotkunden hat das Unternehmen mit der TUI auch bereits – weitere dürften folgen. Im Hintergrundgespräch mit boersengefluester.de sprüht Capsensixx-Vorstand Sven Ulbrich jedenfalls vor Zuversicht: „Mit dem Emissionserlös wollen wir die Wachstumschancen im Bereich der Digitalisierung von Finanzbelegen konsequent nutzen.“ Bei einer Emissionsspanne von 16 bis 19 Euro und 330.000 Aktien aus einer Kapitalerhöhung könnte Ulbrich auf diese Weise mit rund 5 Mio. Euro an frischen Mitteln planen. Damit lässt sich schon einiges bewerkstelligen – und in den Zahlenkolonnen zum Börsengang ist Coraixx noch gar nicht enthalten. Auf welche Bewertungskennzahlen müssen Anleger also achten? PEH Wertpapier bringt es derzeit auf eine Marktkapitalisierung von knapp 63 Mio. Euro. An der künftig im Prime Standard gelisteten Capsensixx wird PEH (bei kompletter Ausübung des Greenshoes) 71,25 Prozent halten. Bezogen auf die beiden Extrempunkte der Preisspanne käme Capsensixx auf einen Börsenwert zwischen 54,88 und 65,17 Mio. Euro. Das zeigt bereits: Wer mit Airbag an der Entwicklung von Capsensixx profitieren will, investiert lieber in die Muttergesellschaft PEH. Capsensixx hat dagegen den größeren Hebel, sofern die Digitalisierungssoftware der Fraunhofer Gesellschaft einschlägt. Dividenden will freilich auch Vorstand Sven Ulbrich auskehren. Laut Wertpapierprospekt soll mehr als die Hälfte des auf die Aktionäre von Capsensixx entfallenden Überschusses ausgekehrt werden. Damit käme der Small Cap zwar nicht ganz in die Renditeregionen von PEH, eine „Zwei“ sollte aber durchaus vor dem Komma stehen.     Börsenmäßig vergleichbar ist der Teil „Axxion/Oaklet“ von Capsensixx am ehesten mit – freilich viel größeren – Unternehmen wie der britischen SANNE (Börsenwert: 1,10 Mrd. Euro – bei einem erwarteten EBITDA für 2018 von 55 Mio. Euro) oder der niederländischen Intertrust Group (Unternehmenswert: 2,14 Mrd. Euro – bei einem erwarteten EBITDA für 2018 von 199 Mio. Euro). Bei Capsensixx dürfte die Relation von Enterprise Value (Börsenwert plus Netto-Finanzschulden zu dem für 2018 zu erwartenden Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA)) bei rund 6 liegen. Mit Blick auf SANNE und Intertrust lässt sich dagegen nichts sagen und spricht für ein anständiges Kurspotenzial zum Börsenstart. Aus heimischer Small Cap-Sicht bietet sich – zumindest, was den Datenerfassungs-Part angeht – die JDC Group als Vergleich an. Immerhin erfassen die Wiesbadener – neben dem Versicherungsmaklergeschaft – auch große Belegmengen; etwa für die Lufthansa-Versicherungstochter Albatros. Börsennotierte Softwarefirmen aus dem Bereich Dokumentenmanagement sind dagegen etwa Easy Software oder Fabasoft. Wer die Capsensixx-Aktie zeichnen will: Die Frist läuft noch bis zum 18. Juni 2018. Der Handelsstart ist für den 21. Juni 2018 angesetzt. Begleitet wird der Börsengang von der ICF Bank. Abzüge in der B-Note gibt es von boersengefluester.de dafür, dass der Webauftritt von Capsensixx erst zum Börsengang live geschaltet wurde und viele Dinge – etwa die Social Media-Kanäle – noch nicht laufen.  

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Capsensixx
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
A2G9M1	DE000A2G9M17	AG	51,29 Mio €	21.06.2018	Halten

 

The most important financial data at a glance
	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
Sales1	116,66	112,09	110,31	179,95	119,75	126,95	130,00
EBITDA1,2	7,86	10,12	8,13	9,24	10,29	8,64	9,05
EBITDA-margin3	6,74	9,03	7,37	5,14	8,59	6,81	6,96
EBIT1,4	4,46	7,25	6,17	7,77	8,76	9,10	0,00
EBIT-margin5	3,82	6,47	5,59	4,32	7,32	7,17	0,00
Net profit1	2,34	5,08	4,65	6,25	6,12	5,58	6,00
Net-margin6	2,01	4,53	4,22	3,47	5,11	4,40	4,62
Cashflow1,7	5,81	0,74	6,08	7,70	8,91	3,59	0,00
Earnings per share8	-0,25	0,70	0,66	0,94	0,92	0,96	1,07
Dividend per share8	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,35	0,35

 

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
PEH Wertpapier
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
620140	DE0006201403	AG	40,99 Mio €	13.11.1998	Halten

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