Sehr viel komplizierter hätte die Transaktion der Wohnungsunternehmen ADO Properties, Adler Real Estate und Consus Real Estate scheinbar nicht sein dürfen. Immerhin haben die Indexhüter der Deutschen Börse AG die Aktie von Adler Real Estate am 27. Februar erst raus aus dem SDAX genommen, am 23. März dann wieder rein, nur um sie zum 2. April 2020 bereits wieder raus zu kicken (siehe dazu den Leitfaden der Historischen Indexzusammensetzungen HIER). So viel Fahrstuhlqualitäten hatte wohl lange kein Indexmitglied mehr. Und das Beste kommt erst noch: Vermutlich schon zur nächsten Indexüberprüfung im Juni 2020 könnte Adler Real Estate (ARE) ein Comeback feiern – dann allerdings im MDAX und unter der neuen Firmenbezeichnung Adler Real Estate Group S.A.. Offiziell ist der Deal nun nämlich durch: Knapp 92 Prozent – entsprechend 66.404.915 Stück – der früheren ARE-Aktien wurden von den Adler-Investoren nämlich angedient und in ADO-Aktien getauscht. Da es für jeden Anteilschein 0,4164 Papiere von ADO gab, hat sich die Stückzahl der umlaufenden ADO-Aktien signifikant um 62,5 Prozent auf 71.845.613 erhöht. Bei einem Aktienkurs von 21,60 Euro und einem Streubesitzanteil von 79,55 Prozent ergibt sich so eine Freefloat-Marktkapitalisierung von immerhin 1,23 Mrd. Euro. Das wiederum ist deutlich mehr als so mancher gestandener MDAX-Konzern auf die Waagschale bringt. Unter Berücksichtigung der strategischen Kooperation mit dem Projektentwickler Consus wurde sogar eine der größten börsennotierten Immobiliengesellschaften Europas geschaffen. An der Börse hielt sich die Begeisterung über den Deal bislang freilich in Grenzen. Allerdings fiel die Transaktion auch in eine extrem schwierige Börsenphase, die – wer hätte es zunächst gedacht – längst auch auf den Immobiliensektor abstrahlt. Zwar werden aktuell vorwiegend Mietausfälle im gewerblichen Bereich diskutiert. Allerdings dürfte klar sein, dass es auch im Wohnungssektor Effekte geben wird – losgelöst von dem für in Berlin seit Ende Februar geltenden Mietendeckel. Das Gesetz wiederum ist für die überwiegend im Berliner Raum tätige ADO durchaus relevant, während Adler Real Estate vorwiegend in NRW und Niedersachsen Wohnraum besitzt (siehe dazu auch den Beitrag im Handelsblatt HIER).    

The most important financial data at a glance
	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Sales1	156,52	758,74	1.143,73	734,47	445,08	0,00	0,00
EBITDA1,2	93,81	555,58	208,25	95,08	20,63	0,00	0,00
EBITDA-margin %3	59,94	73,22	18,21	12,95	4,64	0,00	0,00
EBIT1,4	613,92	544,28	-640,97	-1.272,05	-1.463,99	0,00	0,00
EBIT-margin %5	392,23	71,74	-56,04	-173,19	-328,93	0,00	0,00
Net profit1	606,92	229,46	-1.165,01	-1.674,85	-1.809,83	0,00	0,00
Net-margin %6	387,76	30,24	-101,86	-228,04	-406,63	0,00	0,00
Cashflow1,7	88,76	120,30	-276,24	-138,22	-123,56	0,00	0,00
Earnings per share8	12,74	1,99	-10,03	-13,21	-11,75	-1,16	-0,12
Dividend per share8	0,75	0,46	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

  Den zusammengefassten Substanzwert (NAV) gibt das Unternehmen mit 4,879 Mrd. Euro an – entsprechend knapp 68 Euro je künftiger Aktie von Adler Real Estate Group S.A. Nun sind Discounts auf den NAV auch im Immobiliensektor keine ungewöhnliche Sache mehr, aber der Abschlag von rund zwei Drittel bei der Adler Real Estate Group S.A. ist schon enorm. Den aufs Jahr hochgerechneten Immobilien-Cashflow (FFO) setzen die Berliner für 2020 in einer Range von 120 bis 140 Mio. Euro an. Frei übersetzt würde die Aktie zurzeit also mit einem „Immobilien-KGV“ von rund 12 gehandelt werden. Das wiederum finden wir einen durchaus attraktiven Wert, der noch deutlich unter dem 14er-Multiple vom Vergleichsunternehmen Grand City Properties liegt. Big Player wie Deutsche Wohnen oder Vonovia werden gar mit dem rund 20fachen des FFO gehandelt. Für mutige Anleger könnte sich hier also eine Chance auftun. Die Spezialisten aus dem Nebenwertebereich werden sich derweil vermutlich um ebenfalls spannende Themen wie einen Beherrschungsvertrag mit Garantiedividende für die nicht getauschten Adler Real Aktien sowie die kürzlich bereits lancierte Übernahmeofferte von ADO für den zum ehemaligen ARE-Verbund gehörenden Bestandshalter Westgrund kümmern.  

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Adler Group
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
A14U78	LU1250154413	SA	31,84 Mio €	23.07.2015	Verkaufen

 

INVESTOR-INFORMATION
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Adler Real Estate
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
500800	DE0005008007	AG	897,22 Mio €	17.11.1995	-

 

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Westgrund
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
A0HN4T	DE000A0HN4T3	AG	1.090,22 Mio €	12.12.1999	Halten

  Foto: Clipdealer ...

Vor ziemlich genau einem Jahr musste ADO Properties seinen Börsengang noch bis auf weiteres verschieben – aufgrund der „anhaltend hohen Volatilität der Kapitalmärkte“. Drei Wochen später zog das auf Wohnimmobilien in Berlin fokussierte Unternehmen sein IPO dann durch. Platziert wurde die Anteilscheine zu jeweils 20 Euro, was dem unteren der ursprünglich mal geplanten Angebotsspanne von 20 bis 25 Euro entsprach. Mittlerweile wird der im Oktober 2015 sogar in den SDAX beförderte Anteilschein zu Kursen um knapp 33 Euro gehandelt – das bisherige All-Time-High bei 33,47 Euro stammt vom 23. Juni 2016. Die Marktkapitalisierung beträgt auf dem aktuellen Niveau immerhin 1,26 Mrd. Euro. Damit reicht ADO Properties beinahe an den MDAX-Konzern TAG Immobilien heran, der 1,57 Mrd. Euro auf die Waagschale bringt. Innerhalb des SDAX liegt ADO Properties (bezogen auf die gesamte Marktkapitalisierung) ziemlich exakt auf Augenhöhe mit TLG Immobilien. Allerdings fokussiert sich die ehemalige Tochter der Treuhandanstalt auf Gewerbeimmobilien in Berlin und den Wachstumsregionen in Ostdeutschland. Vor wenigen Wochen flossen der Gesellschaft im Zuge einer Kapitalerhöhung annähernd 100 Mio. Euro an Eigenkapital zu, wodurch sich die Bilanzrelationen nochmals deutlich verbessert haben. „Wir sind weiterhin von unserer langfristigen Akquisitionsstrategie überzeugt, werden aber nicht allein um des Wachstums willen kaufen“, sagt der Vorstandsvorsitzende Rabin Savion. Insbesondere die Profianleger haben enormes Vertrauen in ADO Properties. Bemerkenswert ist die Entwicklung des Aktienkurses aber auch deshalb, weil der Anteilschein fast wie an der Schur gezogen Richtung Norden zieht. Selbst die durch den EU-Rückzug Großbritannien ausgelösten Börsenturbulenzen konnten dem Papier bislang nichts anhaben. Offenbar kommt die einseitige Ausrichtung auf Berlin gut an. Nicht wenige Investoren sehen die deutsche Hauptstadt – genau wie Frankfurt im Finanzsektor – als potenziellen Brexit-Gewinner. Zum Ende des Auftaktquartals lag der Substanzwert (Net Asset Value) bei 24,61 Euro je Aktie. Den operativen Casflow (Funds From Operations) für 2016 siedelt die Gesellschaft bei mindestens 50 Mio. Euro an. Bis zu 50 Prozent davon sollen in Form von Dividenden ausgekehrt werden. Damit könnte zur Hauptversammlung im kommenden Jahr eine auf rund 0,50 Euro (Vorjahr: 0,35 Euro) erhöhte Gewinnbeteiligung ins Haus stehen. Unter Dividendengesichtspunkten gibt es hier zwar deutlich interessantere Titel. Dafür muss man Aktien mit einem vergleichbaren Aufwärtstrend allerdings schon mit der Lupe suchen.    

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Adler Group
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
A14U78	LU1250154413	SA	31,84 Mio €	23.07.2015	Verkaufen

 

The most important financial data at a glance
	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Sales1	156,52	758,74	1.143,73	734,47	445,08	0,00	0,00
EBITDA1,2	93,81	555,58	208,25	95,08	20,63	0,00	0,00
EBITDA-margin %3	59,94	73,22	18,21	12,95	4,64	0,00	0,00
EBIT1,4	613,92	544,28	-640,97	-1.272,05	-1.463,99	0,00	0,00
EBIT-margin %5	392,23	71,74	-56,04	-173,19	-328,93	0,00	0,00
Net profit1	606,92	229,46	-1.165,01	-1.674,85	-1.809,83	0,00	0,00
Net-margin %6	387,76	30,24	-101,86	-228,04	-406,63	0,00	0,00
Cashflow1,7	88,76	120,30	-276,24	-138,22	-123,56	0,00	0,00
Earnings per share8	12,74	1,99	-10,03	-13,21	-11,75	-1,16	-0,12
Dividend per share8	0,75	0,46	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

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