Das Rennen endete in einem ziemlichen Crash – und zwar für beide Seiten: Dabei lagen die Aktienkurse von Guillemot und Endor an der Startlinie Anfang Januar 2023 nicht nur optisch ungefähr auf Augenhöhe, sondern bewegten sich damals auch in Sac...

Erstmals nach langer Zeit kommt das französische Elektronikunternehmen Guillemot – bekannt insbesondere für sein PC-Rennspiel-Equipment der Marke Thrustmaster – mit einer negativen Überraschung daher. Die hat es dafür aber gleich in sich: So kletterte der Konzernumsatz 2022 nur um 6,3 Prozent auf 188,0 Mio. Euro und blieb damit deutlich hinter dem erwarteten Mindestziel von 200 Mio. Euro zurück. Da nützt es auch nichts, dass der im Abschlussquartal 2022 erzielte Erlös von 46,9 Mio. Euro der zweithöchste Umsatz aller Zeiten in einem Schlussviertel von Guillemot war. Die Messlatte aus Q4 2021 mit Erlösen von 65,6 Mio. Euro war einfach zu hoch. Wenig überzeugend indes die schlichte Begründung des Managements, dass die Zeitspanne von Anfang Oktober bis Ende Dezember 2021 stark durch Auslieferungen von Lenkrädern im Vorfeld der Anfang 2022 (März) gelaunchten Neuauflage des Rennspielklassikers Gran Turismo 7 geprägt war....

Keine Frage: Für die Spekulation um eine Neuordnung der Beteiligungsverhältnisse bei dem Spielepublisher Ubisoft zwischen der chinesischen Tencent Holding und der Gründerfamilie Guillemot hätte der Kapitalmarkt gern eine radikalere Lösung gesehen, als den Anfang September vereinbarten indirekten Deal mit der Guillemot Brothers Ltd, durch den sich der Anteil der Chinesen an Ubisoft auf nun erst einmal festgezurrte 9,99 Prozent erhöht hat. Letztlich bleiben die französischen Familiengesellschafter damit auch künftig die bestimmenden Eigentümer. Dabei ist es beinahe untergegangen, dass bei dem Deal – den sich Tencent immerhin 200 Mio. Euro hat kosten lassen – jede Ubisoft-Aktie mit 80 Euro bewertet wurde. Zum Vergleich: An der Börse wird der Anteilschein von Ubisoft zurzeit für weniger als 30 Euro gehandelt. Auch am französischen Kapitalmarkt geht es also wenig zimperlich zur Sache momentan. ...

Der Chartverlauf der vergangenen fünf Monate deutet auf eine eher langweilige operative Entwicklung hin. Doch das Gegenteil ist der Fall: Nachdem Guillemot bereits zum Halbjahr rasante Zahlen im Gepäck hatte (siehe dazu auch unseren Bericht HIER), legt der französische Anbieter von Gamingzubehör wie Lenkräder (Thrustmaster) oder auch Joysticks sowie DJ-Equipment mit dem Neun-Monats-Report nochmals einen drauf und schraubt seine Umsatzprognose um 10 Mio. Euro auf nun mindestens 160 Mio. Euro herauf. Mit Blick auf das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) hebt Guillemot die Vorschau von zuvor über 25 Mio. Euro auf jetzt mehr als 30 Mio. Euro an. Derart viel Zuversicht ist schon allein deshalb beachtlich, weil natürlich auch die Gamingbranche unter den massiven Lieferproblemen für Elektronikzubehör zu leiden hat. Entsprechend musste auch Guillemot die Fakturierung von für das dritte Quartal vorgesehenen Verkäufen auf das Abschlussquartal verschieben. ...

„Es ist jetzt kein Albtraum, eher eine Herausforderung.“ Wenn Claude Guillemot, CEO von Guillemot, dem französischen Anbieter von Gamingzubehör wie Lenkräder oder auch Joysticks sowie DJ-Equipment, über die angespannte Lage bei den Lieferketten für Elektronikteile spricht, hört sich das zwar nicht gerade nach einer Kuschelrunde an. Verglichen mit dem deutschen Marktbegleiter Endor, scheint Guillemot die Sache aber ganz gut im Griff zu haben. „Ein großes Lager – das ist unsere Strategie“, verrät Guillemot auf der Videokonferenz zur Vorlage des Halbjahresberichts. Und so hat die Gesellschaft ihre Vorräte per Ende Juni um fast 30 Prozent auf 26,8 Mio. Euro gegenüber dem Niveau vom Jahresende 2020 aufgestockt. Tatsächlich hat sich Guillemot in den ersten sechs Monaten operativ super gut entwickelt. So kamen die Erlöse um annähernd 70 Prozent auf 70,46 Mio. Euro voran – und das bei einer um 3,5 Prozentpunkte verbesserten Bruttomarge von 55 Prozent. ...

Die besten Rundenzeiten lieferte die Endor-Aktie ganz klar in der ersten Jahreshälfte 2020. Damals schoss die Notiz des Anbieters von hochwertigen Lenkrädern und anderem Equipment für Rennsimulatoren oder auch Konsolen von rund 34 auf 144 Euro in die Höhe. Hintergrund ist, dass der Corona-Lockdown die Nachfrage nach Gamingprodukten massiv antreibt (siehe dazu auch unseren Beitrag HIER). Ein Trend, der sich auch bis zum Jahresende mit unverändertem Tempo fortgesetzt hat. Nur der Aktienkurs von Endor schaltete zwischenzeitlich einige Gänge zurück und näherte sich zuletzt sogar bedrohlich der Marke von 100 Euro. Nun: Was Transparenz und Geschwindigkeit beim Reporting angeht, hängt Endor meilenweit hinterher. Die Hauptversammlung (HV) fand Ende Dezember 2020 statt, einen Halbjahresbericht mit konkreten Ergebniszahlen suchen die Anleger vergebens. ...

Normalerweise dreht sich auf boersengefluester.de alles um deutsche Aktien. Das hat auch seinen Grund: An heimischen Small Caps sind wir einfach näher dran und fühlen uns in dieser Nische daher pudelwohl. Bei dem französischen Unternehmen Guillemot haben jetzt aber eine Ausnahme gemacht und sämtliche Bilanzkennzahlen und sonstige Aktienstammdaten – wie immer in Handarbeit – für unsere Datenbank zusammengetragen. Hintergrund ist, dass das wesentliche Geschäft von Guillemot um Rennsport- und Flugsimulationszubehör für PCs und Konsolen, vertrieben unter dem Markennamen Thrustmaster, sehr dem Produktangebot des heimischen Börsenhighflyers Endor ähnelt. Die Landshuter wiederum werden seit einigen Quartalen förmlich überrannt von der Nachfrage nach ihren High-End-Lenkrädern und Pedalen für Rennsimulationen, die unter der Marke Fanatec über den Tresen gehen. Werbung: [sws_blue_box box_size="640"]Doppelt hält besser: Dauerhafte Vorteile + 1,00 % Zinsen p.a. bei Depotwechsel.[/sws_blue_box] Spätestens nachdem wir die jüngsten Zahlen von Guillemot inklusive einer neuen Prognose für 2020 gesehen haben, stand für uns der Entschluss fest: Guillemot gehört auch in unsere Datenbank – schon allein um bessere Vergleichsmöglichkeiten für die Endor-Aktie zu haben. Für alle, die sich detaillierter mit der Materie beschäftigen wollen: Zu Guillemot hat der Wikifolio-Trader PPinvest HIER eine sehr lesenswerte Zusammenfassung geschrieben, die im Kern noch immer ihre Gültigkeit hat, auch wenn die Analyse schon ein paar Monate auf dem Buckel hat. Zu Endor gibt es von The Gaming Investor eine (allerdings englisch verfasste und schon etwas betagte) Studie HIER, die den Run auf den Spezialwert allerdings überhaupt erst ausgelöst hat – so wird zumindest getuschelt. Zudem verfasst Jeremy Raper auf Seeking Alpha (HIER) detaillierte Endor-Analysen (ebenfalls in englisch). Guillemot im Überblick

The most important financial data at a glance
	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
Sales1	81,22	60,88	120,62	176,76	188,05	119,13	0,00
EBITDA1,2	10,02	0,83	26,70	37,88	40,05	9,31	0,00
EBITDA-margin3	12,34	1,36	22,14	21,43	21,30	7,82	0,00
EBIT1,4	6,89	-2,59	23,08	33,00	34,24	2,52	0,00
EBIT-margin5	8,48	-4,25	19,13	18,67	18,21	2,12	0,00
Net profit1	12,15	-6,41	29,78	13,71	20,35	0,96	0,00
Net-margin6	14,96	-10,53	24,69	7,76	10,82	0,81	0,00
Cashflow1,7	-3,42	5,16	31,98	32,66	32,80	5,55	0,00
Earnings per share8	0,80	-0,42	1,95	0,89	1,34	0,06	0,39
Dividend per share8	0,13	0,00	0,25	0,25	0,25	0,00	0,10

Im Kern konzentriert sich boersengefluester.de an dieser Stelle daher auf das jüngste Update von Guillemot und stellt die neuesten Zahlen in Relation zur Bewertung der Endor-Aktie. Nach den ohnehin schon rasanten Halbjahresvorgaben mit einem Umsatzplus von 63 Prozent auf 41,5 Mio. Euro hat Guillemot zuletzt nämlich seine Erlösprognose für 2020 auf Untergrenze 100 Mio. Euro heraufgesetzt. Die operative Rendite soll dabei mindestens zehn Prozent erreichen. Zum Vergleich: Zuvor kalkulierte der Vorstand mit Umsätzen von mehr als 80 Mio. Euro sowie einem nicht näher quantifiziertem positiven Betriebsergebnis. Das wiederum hörte sich zwar tiefgestapelt an, allerdings hatten die Franzosen ein schwieriges Jahr 2019 mit hohem Verlust hinter sich, und der Nachfrageschub im Zuge der durch Corona deutlich mehr in den eigenen vier Wänden verbrachten Zeit der Gamingkunden vor in diesem Umfang wohl kaum vorhersehbar. Sei es drum: Das von Guillemot für 2020 angepeilte Erlösniveau von mehr als 100 Mio. Euro liegt um rund 20 bis 25 Mio. Euro über dem von boersengefluester.de für Endor in diesem Jahr geschätzten Umsatz. Dabei spurteten auch die Niederbayern zum Halbjahr auf Erlöse von 36,3 Mio. Euro – nach knapp 39 Mio. Euro im Gesamtjahr 2019. Endor im Überblick

The most important financial data at a glance
	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
Sales1	22,10	38,84	90,23	81,31	119,19	104,50	109,00
EBITDA1,2	2,04	7,92	14,11	8,69	21,40	-13,50	3,50
EBITDA-margin3	9,23	20,39	15,64	10,69	17,96	-12,92	3,21
EBIT1,4	1,29	6,77	20,67	6,56	4,99	-16,20	0,80
EBIT-margin5	5,84	17,43	22,91	8,07	4,19	-15,50	0,73
Net profit1	0,92	4,17	12,44	3,11	3,76	-20,90	-1,90
Net-margin6	4,16	10,74	13,79	3,83	3,16	-20,00	-1,74
Cashflow1,7	1,76	5,33	5,91	4,09	-16,47	-18,00	0,00
Earnings per share8	0,06	0,27	0,80	0,20	0,24	-1,35	-0,12
Dividend per share8	0,00	0,00	0,50	0,00	0,00	0,00	0,00

Eher unwesentlich ist an dieser Stelle, dass ein kleiner Teil der Guillemot-Erlöse zusätzlich aus dem Verkauf von Mischpulten für DJs stammt. Ansonsten ist bereits an dieser Stelle auffällig, dass der Börsenwert von Guillemot mit knapp 113 Mio. Euro um deutlich mehr als die Hälfte niedriger ist als der von Endor. Hauptgrund für diese Schere ist die markant höhere Rentabilität der Landshuter. Aber Guillemot holt spürbar auf, insbesondere durch eine Umstellung des Vertriebsmodells weg von Großhandelspartnern hin zum stärkeren Verkauf über den eigenen Online-Shop. Ein Modell, wie es auch Endor fährt. Wachstumstreiber für die Franzosen sind – neben dem Corona-Schub – neue Konsolen wie die PS5 von Sony insbesondere der neue Flugsimulator 2020 für die Xbox von Microsoft, für den die wohl besten Joysticks von Thrustmaster (also Guillemot) kommen. Maßgeblichen Einfluss auf die Bewertung der Guillemot-Aktie hat aber noch ein ganz anderer Punkt: Bedingt durch die Gründungshistorie verfügt die Gesellschaft (laut Geschäftsbericht 2019) über knapp 444.000 Aktien an dem Spieleentwickler Ubisoft Entertainment mit einem aktuellen Gegenwert von annähernd 34 Mio. Euro. Allein die Neubewertung dieses Pakets führte zum Halbjahr 2020 zu einem Zuwachs des Finanzergebnisses von mehr als 5 Mio. Euro. Entsprechend wäre das „normale“ 2020er-KGV beim Vergleich von Guillemot und Endor erheblich zugunsten von Guillemot verfälscht. Sinnvoller ist daher ein Blick auf die Relation von Enterprise Value (Börsenwert plus Netto-Finanzverbindlichkeiten) zu dem für 2020 zu erwartendem EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen): Bei den Franzosen würde sich hier (ohne Ubisoft) ein Faktor von 7,5 ergeben. Inklusive des Gegenwerts der Ubisoft-Finanzbeteiligung würde das Multiple sogar auf 5,3 sinken. Zum Vergleich: Endor wird mit etwa dem 15fachen des Verhältnisses von EV/EBITDA gehandelt. Ein Teil davon lässt sich mit der attraktiveren operativen Marge erklären, insgesamt scheint uns die Aktie von Guillemot aber trotzdem das klar bessere Chance-Risiko-Verhältnis zu bieten.

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Guillemot
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
917556	FR0000066722	SA	104,71 Mio €	27.11.1998	Halten

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Endor
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
549166	DE0005491666	AG	0,02 Mio €	27.06.2006	Halten

Foto: Thrustmaster ...