Paul Hartmann: Unterschätzte Medizinaktie

Normalerweise hat die Aktie der in den Bereichen Wundversorgung sowie Inkontinenz tätigen Paul Hartmann AG alles, was es für eine knackige Investmentstory braucht. Mit Erlösen von zuletzt fast 2.450 Mio. Euro ist das Unternehmen ausreichend groß, um grundsätzlich auch für institutionelle Investoren interessant zu sein. Hinzu kommt, dass der Titel gerade einmal mit einem KGV von etwas mehr als 8 gehandelt wird und seit vielen Jahren eine stabile Dividende von 8 Euro zahlt. Bezogen auf den aktuellen Kurs von 213 Euro entspricht das einer Rendite von immerhin fast 3,8 Prozent. Mindestens eine Erwähnung wert ist zudem, dass der Titel momentan mit einem Abschlag von ziemlich genau einem Drittel auf den Buchwert von zurzeit gut 320 Euro gehandelt wird.

Wo liegt also der Fehler? Zunächst einmal ist Paul Hartmann nun im Freiverkehr notiert und hat mit der Familie Schleicher – bekannt für Schwenk Zement – einen faktisch kontrollierenden Aktionär. Nun ist ein verlässlicher Ankeraktionär per se keine schlechte Sache. Doch die Kombination aus Freiverkehr und überschaubaren Handelsumsätzen lässt einige Investoren offenbar doch außen vor bleiben. Insgesamt gab es zum Jahresende 2025 überhaupt nur rund 5.250 Aktionäre. Dabei ist die Aktie von Paul Hartmann in Gesprächsrunden auf Kapitalmarktkonferenzen hin und wieder durchaus ein Thema. Immerhin sind Analogien zu mittlerweile prima an der Börse performenden „Hidden Champions“ wie dem Medizintechnikkonzern Drägerwerk oder dem Pumpenhersteller KSB durchaus vorhanden.

Kursentwicklung 1 Jahr

Paul Hartmann Kurs: 213,00

Dabei war 2025 für Paul Hartmann ein Jahr, in dem es einige Herausforderungen wie etwa geänderte Rückerstattungsregeln für Wundversorgungsprodukte in Frankreich oder auch die US-Zollpolitik zu beherrschen galt. Ein Thema war auch der Verkauf der französischen Marke Pierre Cattier aus dem zum Hartmann-Verbund gehörenden Naturkosmetikhersteller Kneipp. Last but not least gehört auch Paul Hartmann zu den Unternehmen, die SAP S/4HANA eingeführt haben. In Summe führte das beim EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) zu Bereinigungen von fast 46 Mio. Euro. Soll heißen: Die für Paul Hartmann maßgebliche Steuerungskennzahl, das um Sondereffekte bereinigte EBITD, liegt mit 276,9 Mio. Euro sehr deutlich über dem für 2025 berichteten EBITDA von 231,0 Mio. Euro. Letztlich blieb der Medizintechnikspezialist damit aber sehr gut innerhalb der im August 2025 um jeweils 10 Mio. Euro nach unten angepassten Prognosespanne von 250 bis 290 Mio. Euro für das adjustierte EBITDA.

Für das laufende Jahr avisiert CEO Britta Fünfstück bei erneut moderat steigenden Umsatzerlösen ein normalisiertes EBITDA zwischen 270 und 310 Mio. Euro: „Nach der Transformationsphase der Jahre 2019 bis 2025 stehen alle Kernsegmente auf einer soliden Basis.“ Gleichzeitig betont Britta Fünfstück jedoch, dass das Markt- und Wettbewerbsumfeld „anspruchsvoll“ bleiben wird. Nun: Nach Auffassung von boersengefluester.de sollte es dem Unternehmen gelingen, das dritte Jahr in Folge eine deutlich zweistellige bereinigte EBITDA-Marge zu erzielen. Wie günstig die Hartmann-Aktie ist, zeigt dabei auch der Blick auf die Relation von Unternehmenswert (Enterprise Value) – also der Börsenwert von zurzeit 761 Mio. Euro plus die Netto-Finanzschulden von zuletzt gut 171 Mio. Euro – zu dem für das laufende Jahr in Aussicht gestellten bereinigten EBITDA. Je nach Zielerreichung liegt das entsprechende Multiple gerade einmal zwischen 3,0 und 3,5.  Viel verkehrt machen kann man da im Normalfall nicht.

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