Die Umwandlung einer börsennotierten AG in eine GmbH ist schon Ärgernis genug. Wenn dann aber auch noch der Großaktionär, in diesem Fall das US-Unternehmen Aurea Software, versucht, die Stücke von wankelmütigen Privatanlegern möglichst günstig einzusammeln, wird es frech. Aktionäre von Update Software, die unserem Rat gefolgt sind, die jüngste Blitzofferte von 3,15 Euro zu ignorieren, dürfen nun immerhin auf einen kleinen Nachschlag hoffen. Aus den Unterlagen zur Hauptversammlung (HV) am 10. Juni 2015 in Wien geht hervor, dass der Vorstand sich vermutlich auf eine Schlusszahlung in Höhe von 3,37 Euro je Aktie verständigt hat. Damit würden sich die Österreicher der Empfehlung der Prüfer von Deloitte anschließen. Gemessen an den 3,12 Euro, die der Titel bei der ersten Besprechung von boersengefluester.de kostete (zu dem Beitrag kommen Sie HIER), würde sich daraus eine Rendite von acht Prozent ergeben. Das sieht nicht unbedingt üppig aus, gemessen am Zeitraum und der damaligen Chance-Risiko-Relation ist so eine Performance aber auch nicht zu verachten. Außerdem ist das letzte Wort in dieser Sache vermutlich noch gar nicht gesprochen.     Wichtig: Anspruch auf die Barabfindung haben nur Investoren, die zwischen dem 10. Juni – also dem Tag der HV – und der Geltendmachung der Barabfindung durchgehend Aktionäre von Update Software waren. Es ist also nicht möglich, nach der HV gekaufte Update-Aktien zu dem wahrscheinlichen Preis von 3,37 Euro anzudienen. Außerdem ist es notwendig, dass man als Aktionär – entweder persönlich auf der HV oder via Vertreter – gegen die Umwandlung in eine GmbH stimmt und entsprechenden Widerspruch zu Protokoll gibt. Ein entsprechendes Formular soll auf der Homepage von Update Software zum Download bereit gestellt werden. Zudem ist eine Frist von maximal zwei Monaten ab der Eintragung des Rechtsformwechsels im Amtsblatt zu beachten. Einfach wird es den Anlegern also nicht gemacht. Da sich der Aktienkurs mittlerweile aber dem vermutlichen Schlussgebot angenähert hat, scheint ein Verkauf über die Börse – zumindest für Anleger, die sich weiter mit der Sache beschäftigen wollen – eine durchaus sinnvolle Option zu sein. Für Investoren, die der Überzeugung sind, dass hier noch mehr geht, ist der Abschnitt 3.8 des Abfindungsangebots von Aurea Software interessant. Demnach können Anleger für den Fall, dass ein Gericht zu einem späteren Zeitpunkt eine höhere Abfindung festsetzt, eine Nachbesserung von Aurea verlangen. Gegenwärtig scheint sich Update Software zwar alle Mühe zu geben, um die Geschäftslage möglichst lausig darzustellen. Grundsätzlich zählte Update Software in der Vergangenheit aufgrund seiner soliden Bilanz sogar eher zu den Value Investments. Mittlerweile hat das Zahlenwerk aber viel an Glanz verloren. Das Eigenkapital ist 2014 auf 7,35 Mio. Euro geschmolzen – nach mehr als 20 Mio. Euro vor fünf Jahren. Die Nettoliquidität beträgt nur noch rund 4 Mio. Euro. Bemerkenswert ist jedoch, dass das Bewertungsgutachten für 2016 und 2017 von Ergebnissen vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 6,88 bzw. 6,42 Mio. Euro – also einem deutlichen Turnaround – ausgeht. Gemessen daran sieht der aktuelle Börsenwert von rund 39 Mio. Euro wiederum sehr moderat aus. Gut möglich also, dass ein späteres Bewertungsgutachten tatsächlich zu dem Schluss kommt, dass die Update-Aktie damals unter Wert delistet worden ist. Ähnlich gelagerte Fälle haben in der Vergangenheit zum Teil deutliche Nachschläge eingebracht. Dafür mussten Anleger aber auch zum Teil viele Jahr stillhalten, was – gerade in guten Börsenphasen – nicht unbedingt jedermanns Sache ist. Kampflustige Aktionäre bleiben aber engagiert.  

INVESTOR-INFORMATION
©boersengefluester.de
Update Software
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
934523	AT0000747555		0,00 Mio €	11.04.2000	Halten

   

The most important financial data at a glance
	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
Sales1	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
EBITDA1,2	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
EBITDA-margin3	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
EBIT1,4	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
EBIT-margin5	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Net profit1	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Net-margin6	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cashflow1,7	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Earnings per share8	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Dividend per share8	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

  Foto: picumbo.com   [jwl-utmce-widget id=87961]...

Mit guten Nachrichten wurden die freien Aktionäre von Update Software zuletzt wahrlich nicht bedacht. Ende Oktober kündigten die Österreicher an, dass aufgrund von Restrukturierungsmaßnahmen für 2014 mit einer negativen EBIT-Marge von 20 bis 25 Prozent zu rechnen sei. Ursprünglich stellte der Anbieter von CRM-Software ein Ergebnis vor Zinsen und Steuern in Höhe von ein bis drei Prozent des Umsatzes in Aussicht. Im März 2015 folgte dann der nächste Wirkungstreffer: Die Aktie von Update Software soll noch im zweiten oder dritten Quartal 2015 via Delisting von der Börse genommen werden – die Rechtsform der AG in eine GmbH gewandelt werden. Die entsprechenden Beschlüsse sollen auf der Hauptversammlung (HV) am 10. Juni 2015 in Wien getroffen werden. Treibende Kraft hinter den Delistingplänen ist der amerikanische Großaktionär Aurea Software, der nach offiziellen Angaben rund 81,5 Prozent der Stimmen hält. Über ein offizielles Abfindungsangebot zu 3,44 Euro je Update-Aktie hatte Aurea im Sommer 2014 die entsprechenden Stücke eingesammelt. Damit nicht genug der Folterkammer: Für das erste Quartal 2015 – den Abschluss für 2014 hat Update noch gar nicht veröffentlicht – stellt der Vorstand nun ebenfalls tiefrote Zahlen in Aussicht. Dabei soll der Umsatz im Auftaktquartal 2015 bei nur noch 6,2 Mio. Euro gelegen haben. Das entspricht etwa dem Niveau vom zweiten Quartal 2010. Verglichen mit dem ersten Jahresviertel 2014 ergibt sich ein Erlösminus von annähernd 29 Prozent. „Grund für die Ergebnisentwicklung ist eine Belastung der Kostenquote, ausgelöst durch unerwartet hohe, einmalige Aufwendungen im Zusammenhang mit dem außerplanmäßigen Ausscheiden von Mitarbeitern. Folglich mussten vermehrt Leistungen von Dritten zugekauft werden, was sich ebenfalls negativ auf das Ergebnis auswirkt", heißt es offiziell. Was der Grund für den massiven Umsatzeinbruch ist, bleibt hingegen offen.       Normalerweise müssten die noch verbliebenen Streubesitzaktionäre spätestens jetzt die Reißleine ziehen – so vermutlich die Hoffnung von Aurea Software. Keine Frage: Die Aussicht auf wenig fungible GmbH-Anteile an einer momentan eher lahmen Gesellschaft hat mit Wiener Charme nichts zu tun. Dennoch hält sich die Notiz von Update Software wacker im Bereich um die Marke von 3 Euro. Grund ist folgende Spekulation: Bei einem Rechtsformwechsel muss auch in Österreich – sofern ein Widerspruch auf der HV zu Protokoll gegeben wird – eine angemessene Barabfindung gezahlt werden. Und hier schließt sich der Kreis: Nach Auffassung mancher Nebenwerteexperten sollte diese Abfindung nicht unterhalb der im Sommer 2014 gebotenen 3,44 Euro je Aktie liegen. Dabei kassierten die Anleger für 2014 sogar noch eine Dividende von brutto 0,07 Euro je Anteilschein – die ursprüngliche Offerte lag sogar bei 3,51 Euro. Ob es am Ende tatsächlich wieder so kommen wird, lässt sich allerdings schwer beurteilen. Die Amerikaner geben sich momentan alle Mühe, um die Update Software weniger werthaltig als vor einem Jahr erscheinen zu lassen. Andererseits kann dem Unternehmen auch nicht an langwierigen Prozessen gelegen sein. Der gesamte Wert des Streubesitzes beträgt ohnehin nur noch 5,9 Mio. Euro. Investoren, die derzeit in Update Software investiert sind, sollten sich nach Auffassung von boersengefluester.de jedenfalls nicht vorschnell verjagen lassen. Mit ein wenig Glück und Nervenstärke springt am Ende tatsächlich noch eine akzeptable Schlussprämie heraus.  

INVESTOR-INFORMATION
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Update Software
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
934523	AT0000747555		0,00 Mio €	11.04.2000	Halten

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Noch bis zum 31. Juli 2014 läuft die reguläre Annahmefrist für das Übernahmeangebot von Aurea Software an die Anteilseigner von Update Software. Die in Dubai beheimatete US-Gesellschaft Aurea bietet 3,44 Euro je Update-Aktie und knüpft die Offerte an eine Mindestannahmequote von 50,1 Prozent. Zumindest an dieser Hürde sollte das Ansinnen nicht scheitern. Die wesentlichen Aktionärsgruppen  haben ihre Zustimmung bereits signalisiert. Mittlerweile – hat nun auch die Beteiligungsgesellschaft Shareholder Value die Offerte angenommen. Zu ihrem Einflusskreis gehört auch die ebenfalls bei Update engagierte Fondsgesellschaft Axxion. Vorstand und Aufsichtsrat von Update Software halten die Offerte hingegen nicht für angemessen. Sie betonen: „Die angebotene Gegenleistung des Bieters berücksichtigt nach Auffassung des Vorstands und des Aufsichtsrats nicht hinreichend die durchgeführte Transformation des Geschäftsmodells von einem reinen Softwarelizenz- in ein hybrides Geschäftsmodell mit zusätzlichem Software-as-a-Service-Angebot, das verstärkt auf wiederkehrende Umsätze und stabile Cashflows ausgerichtet ist.“ Im Rahmen der Erwartungen liegen derweil die Zahlen zum ersten Halbjahr. Bei einem Umsatzanstieg von 16,1 auf 17, 5 Mio. Euro drehte das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von minus 1,7 auf plus 0,4 Mio. Euro. Für das Gesamtjahr 2014 bleibt der Vorstand bei seiner Einschätzung, wonach bei einem Umsatzplus von drei bis fünf Prozent mit einer EBIT-Marge von 1,0 bis 3,0 Prozent zu rechnen sei. Demnach dürfte das operative Ergebnis in einer Spanne von 0,34 bis 1,04 Mio. Euro anzusiedeln sein. Eine Einschränkung machen die Wiener jedoch bereits: „Etwaige Effekte für das zweite Halbjahr auf Grund des Übernahmeangebots durch die Aurea Software FZ-LLC können derzeit noch nicht quantifiziert werden.“     Die zu erwartende Ergebnisverbesserung kann jedoch erst der Anfang des Turnarounds sein. Die Analysten von Warburg Research kalkulieren für 2015 bereits mit einem EBIT von 2,5 Mio. Euro. Der Börsenwert von Update Software beträgt momentan 39,56 Mio. Euro. Das entspricht etwa dem 2,4fachen des Buchwerts. Die liquiden Mittel erreichten zum Halbjahr immerhin 12,7 Mio. Euro. Bankverbindlichkeiten haben die Österreicher nicht. Privatanleger müssen nicht zwangsläufig auf das Übernahmeangebot eingehen. Allerdings besteht auch ein gewisses Risiko. Aurea hat bereits angekündigt, dass sie die Aktie von Update Software später von der Börse nehmen wird – normalerweise als eine lukrative Squeeze-out-Spekulation. Doch bei Update Software besteht die Gefahr, dass das Papier vorab über ein kaltes Delisting vom Kurszettel entfernt wird. Dann würden die Anleger zunächst einmal in die Röhre schauen.  

INVESTOR-INFORMATION
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Update Software
WKN	ISIN	Legal Type	Marketcap	IPO	Recommendation	Located
934523	AT0000747555		0,00 Mio €	11.04.2000	Halten

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