BHB Brauholding: Mehr Leben für die Aktie

Ungefähr eine halbe Stunde nach dem Investorentag bei der BHB Brauholding in Ingolstadt hat es Klick gemacht – im ICE auf der Rückfahrt nach Frankfurt. Wie es sich für eine ordentliche Brauereibesichtigung gehört, gab es noch einige Probierpackungen mit auf den Weg: Herrnbräu Wintermärzen und die Herrnbräu Schneewalzer Winterweisse. Diese Sondereditionen im Gepäck sorgten – zumindest bei den fachkundigen männlichen Zuggästen aus der Region – sofort für Szenenapplaus. „Herrnbräu. Das ist ein richtig gutes Weißbier“, bekamen wir gleich mehrfach zu hören. Jedenfalls ein ermutigendes Signal, wenn sich die Einschätzung der Kunden mit den Ausführungen des Vorstands deckt.

Immerhin hatte Vertriebsvorstand Guido Grebe bei seiner Präsentation mehrfach betont: „Wir haben eine hervorragende Produktqualität.“ Mindestens ebenso deutlich weist Guido Grebe aber auf Defizite im Sortimentsportfolio hin. Zwar hat das Unternehmen in den vergangenen Jahren bereits deutlich in zusätzliche Produkte wie Mineralwasser und Limonaden investiert. Moderne Erfrischungsgetränke in entsprechenden Gebinden wie der 0,3-Liter-Langhalsflasche sind gleichwohl noch eher die Ausnahme. „Daran arbeiten wir gerade“, sagt Grebe. Dabei macht der Vorstand keinen Hehl daraus, dass der gesellschaftliche Trend weg von alkoholhaltigen Produkten weitergehen wird. Entsprechend groß sind die Herausforderungen für eine Brauerei, die traditionell als Weißbierspezialist gilt. Schließlich haben sich auch die Biergeschmäcker längst in Richtung untergäriges, schwach gehopftes Lagerbier (Helles) entwickelt.

Definitiv auf der Höhe der Zeit ist die BHB Brauholding derweil, was das technische Equipment wie die hochmoderne Krones-Abfüllanlage von 2024 oder auch die 2020 angeschaffte Flaschenwaschmaschine angeht. „So etwas ist auch nicht ganz normal für eine Brauerei in dieser Größenordnung“, sagt Grebe. Dabei ist Finanzvorstand Franz Katzenbogen froh, dass sich das Unternehmen nicht von der mitunter kurzfristigeren Sichtweise des Kapitalmarkts hat leiten lassen. „Wir haben die Brauerei in den vergangenen 15 Jahren nahezu einmal runderneuert. Dafür wurden wir nicht immer gelobt, weil wir so viel investiert haben. Heute kann man nur sagen: Gut, dass wir es gemacht haben“, sagt Franz Katzenbogen. 

Kursentwicklung 2 Jahre

BHB Brauholding Kurs: 1,75

Dabei wartet auf die Getränke-Industrie mit der angekündigten Zuckersteuer schon der nächste Hammer zu, der die Preise für die Konsumenten nochmals spürbar verteuert. Eine Kiste Spezi dürfte durch die Zuckersteuer etwa um 3,20 Euro im Preis steigen. Schwer zu sagen, wie sich das auf den Absatz auswirken wird. Losgelöst davon: Den Ausblick für 2026 bestätigt CFO Katzenbogen ausdrücklich. Demnach ist bei einer moderaten Umsatzsteigerung mit einem EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) von rund 1,9 Mio. Euro zu rechnen – nach einem EBITDA von 1,74 Mio. Euro für 2025. Zur weiteren Einordnung: Zum Halbjahr 2026 erwirtschaftete die im Münchner Spezialfreiverkehrssegment m:access notierte Brauholding ein geringfügig rückläufiges EBITDA von 862.000 Euro. Da sich die Abschreibungen tendenziell eher Richtung Süden entwickeln, dürfte sich das EBIT am Jahresende aber im leicht positiven Terrain bewegen.

Für 2027 kalkulieren die Analysten von GBC dann bereits mit einem EBIT von rund 460.000 Euro. Bilanziell steht die BHB Brauholding auf einer sehr gesunden Basis. Die Eigenkapitalquote beträgt knapp 62 Prozent. In absoluten Zahlen beträgt das Eigenkapital zum Halbjahr 10,55 Mio. Euro – entsprechend einem Buchwert je Aktie von 3,40 Euro. Bei einem aktuellen Aktienkurs von 1,75 Euro wird der Titel also nur zu knapp der Hälfte des Buchwerts gehandelt. Einen plausiblen Grund für diesen signifikanten Abschlag kann boersengefluester.de nicht erkennen. Keine Frage: Die Aktie ist wenig liquide, das Wachstumspotenzial vergleichsweise eng limitiert und Dividenden schütteten die Ingolstädter für die beiden vergangenen Jahre auch nicht aus. Andererseits gibt es eben doch eine Menge Substanz fürs Geld.

Nicht zu vergessen sind die bereits angeschobenen Maßnahmenpakete in Sachen Sortimentsoptimierung sowie das konsequente Kostenmanagement. Aber für einen lokal verankerten Spezialwert mit einem Börsenwert von zurzeit etwas weniger als 5,5 Mio. Euro ist es natürlich schwer, mehr ins Rampenlicht zu kommen. „Natürlich bräuchte unsere Aktie mehr Leben“, weiß auch Finanzvorstand Katzenbogen. Dabei ist der unbefriedigende Chartverlauf durchaus ein Gesprächsthema bei Privatanlegern, Wirtsleuten oder auch Kunden. Entsprechend groß die Motivation, den Börsenkurs voranzubringen. „Das würde manche Diskussion etwas vereinfachen“, sagt Katzenbogen. Die Analysten von GBC sehen den fairen Wert des Microcaps bei 3,15 Euro und raten zum Einstieg. Beinahe überflüssig zu erwähnen, aber wer sich näher für die BHB-Aktie interessiert: Limits und eine sinnvolle Depotgewichtung sind unbedingte Pflicht! Darauf haben wir die Mitreisenden im Zug zurück von Ingolstadt nach Frankfurt übrigens auch gleich hingewiesen. 

Foto: boersengefluester.de